L'aumento dei rendimenti potrebbe infine danneggiare le azioni


Gli investitori hanno accolto con favore un recente aumento dei rendimenti obbligazionari nelle economie avanzate come un segnale di ripresa che dovrebbe aumentare gli stock, ma se i rendimenti andranno molto più in alto troppo rapidamente, le azioni potrebbero iniziare a sembrare poco interessanti.

La scala, così come la velocità del rialzo del rendimento è la chiave. Un aumento troppo rapido dei rendimenti potrebbe minacciare il ripetersi del crollo del mercato osservato in 1994, quando le azioni hanno subito un crollo del 10 per effetto del rialzo dei rendimenti obbligazionari.

Per gran parte degli anni passati di 13, il graduale aumento dei rendimenti obbligazionari è stato positivo per le azioni poiché riflettono migliori prospettive economiche. Alla fine di giugno, tuttavia, questa relazione si è interrotta per la prima volta negli anni 2-1 / 2, poiché la volatilità dei mercati obbligazionari è aumentata vertiginosamente con l'aumento dei rendimenti del Tesoro USA.

Société Générale calcola le scorte nei mercati sviluppati, dove gran parte della stampa di denaro che ha depresso i rendimenti ha avuto luogo, può sopportare un ulteriore aumento dei rendimenti di circa 140 punti base.

Questo è come funziona il suo calcolo. Attualmente, le azioni sono in gran parte sotto-acquistate perché gli investitori le considerano rischiose e richiedono un alto compenso per possederle.

Il quadro si riflette in un premio al rischio azionario insolitamente elevato: l'eccesso di rendimento che gli investitori richiedono per tenere le azioni su obbligazioni prive di rischio. Nei mercati sviluppati, il premio per il rischio è attualmente pari al 5.3 per cento, o punti base 530, ben al di sopra della media a lungo termine del 3.9 per cento.

Ci vorrebbe un aumento del rendimento superiore ai punti base 140 per spingere il premio per il rischio al di sotto della media a lungo termine - a quel punto le obbligazioni sembrerebbero più attraenti delle azioni.

Applicando un modello simile, le azioni statunitensi possono assorbire un aumento di circa 120 bps nei rendimenti benchmark, mentre il mercato giapponese ha una maggiore flessibilità di 207 bps.

Ma per non spaventare gli investitori, lo spostamento dei rendimenti deve essere graduale.

"Considerate le attuali aspettative di crescita degli utili, affinché il premio per il rischio azionario si normalizzi, il rendimento deve salire", ha dichiarato Roland Kaloyan, strategist di asset allocation presso Société Générale. "Ma conta non solo la normalizzazione dei rendimenti stessi, ma anche la velocità della normalizzazione."

Nei mercati emergenti, i rendimenti possono salire di un altro 170 bps prima che il premio per il rischio azionario scenda al di sotto della media a lungo termine. La Cina ha un comodo 363 bps di spazio, mentre l'India, dove un aumento di produzione di soli 26 bps sarebbe sufficiente a ribaltare il saldo, sembra essere il più vulnerabile.

Ewen Cameron Watt, chief investment strategist presso BlackRock Investment Institute, ritiene che il mercato possa funzionare con un premio al rischio di 3-4 per cento prima che le azioni diventino troppo costose.

"I rendimenti reali in azioni al momento sono probabilmente 2-2.5 per cento con crescita del dividendo percentuale 5-10. Ci vogliono solo tre o quattro anni per arrivare a realizzare i rendimenti reali 4 attraverso quel tasso di crescita ", ha detto.

Normalmente, i rendimenti crescenti riflettono un quadro economico roseo. A partire da 2000, i rendimenti azionari statunitensi sono stati positivi nella percentuale di 71 dei mesi con l'aumento dei rendimenti dei titoli statunitensi, secondo Deutsche Asset & Wealth Management.

Ma il recente aumento della volatilità - un segno nei mercati di insicurezza e incertezza sul futuro - potrebbe aver inasprito questa relazione.

Bank of America L'indice Volatility Estimate (MOVE) di Merrill Lynch, che misura la volatilità implicita di un mese dei Treasury statunitensi, è più che raddoppiato per raggiungere un massimo di due anni con i rendimenti a 2.7360 all'inizio di questo mese.

In precedenza, i rendimenti USA sono passati al 2.66 per cento dal 2.16 per cento in quattro sessioni di trading a giugno.

"Quella gamba ha causato oscillazioni nei mercati azionari e ha dato alle persone il timore di un altro scenario in stile 1994", ha dichiarato John Bilton, stratega europeo per gli investimenti presso Bank of America Merrill Lynch.

All'inizio di 1994, i rendimenti statunitensi sono aumentati di 150 bps nel giro di quattro settimane circa, inviando l'indice azionario S & P 500 al ribasso della percentuale di 10 nel processo. La mossa è arrivata dopo che un aumento delle pressioni inflazionistiche ha provocato un aumento del tasso di interesse della Riserva federale a sorpresa.

Mentre il picco di volatilità è simile, la situazione economica di oggi è leggermente diversa. L'inflazione rimane benigna e la Fed ha ripetutamente affermato che il suo piano per ridimensionare lo stimolo monetario dipende dalla ripresa economica e che la politica monetaria rimarrà libera per il prossimo futuro.

"I tassi senza rischi possono aumentare molto più rapidamente di quanto il premio per il rischio azionario possa contrarre", ha affermato Bilton. "I mercati azionari possono assorbire un graduale aumento dei rendimenti. Ma è il ritmo che può essere destabilizzante. "

© Thomson Reuters 2013

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